01
股市：A股能否真正突破存在不确定性
市场回顾
上周A股主要指数均上涨，放量反弹。
31个申万一级行业中，计算机、国防军工和非银金融相对表现较好。
A股主要指数周涨跌幅（%）
资料来源：wind；统计区间：2025/06/23-2025/06/27
申万一级行业周涨跌幅（%）
资料来源：wind；统计区间：2025/06/23-2025/06/27
宏观数据分析
6月25日，美联储主席鲍威尔在国会报告中表示，提前降息是可以接受的，但今年夏天关税影响下可能会开始推高通胀，这将对美联储考虑降息产生关键影响。美联储预计通胀将很快开始上升，并不支持很快降息，最后强调他不会为美联储7月会议的降息打开大门。这也是对此前多位美联储理事为提前降息吹风言论的纠正。我们认为7月美联储降息的概率并不大，鲍威尔目前仍坚定地维持数据导向：警惕通胀风险，当前美国经济韧性也支持这种导向，不确定性在于政治层面。
今年5月工业企业利润当月同比增速较4月的3%明显回落至-9.1%，不及预期。结合当月同比-3.3%的PPI，工业企业盈利走弱也是有迹可循。产业链看，上游持续偏弱，中游制造业量价有所承压、或显示关税政策对企业利润率及订单的影响显现，下游部分消费品行业或受促销影响、呈现“量增价跌”，对盈利形成扰动。总体看，外部衰退带来的国际大宗商品下行、我国内需不足、制造业内卷共同导致了工业企业利润承压。
股市策略展望
市场上周强势反弹，资金面层面，市场量能和两融资金均出现放量，两融资金放量晚于ETF放量，集中在下半周指数开始盘整时。
在伊以冲突平息、香港继续发放稳定币牌照、美联储7月降息预期上升等积极因素影响下，A港股上周均出现反弹，A股幅度更高（港股方面香港金管局已经开始进行弱方兑换保证，收紧流动性压制股指）。A股图形走出了突破震荡区间的形态但在后半周已经出现盘整，且A股的几个基本面角度压制因素仍继续存在：当前经济数据尚可，刺激预期低，市场担忧消费透支和“抢出口”效应未来走弱下基本面进一步下滑，四季度政策支持预期高于三季度（更多的经济数据，中美新一轮谈判，内部会议）。结合A股内在稳定性，判断短期可能还有博弈性的指数冲高，但回到震荡区间可能性仍大，有不确定性。继续关注新催化的出现。
中长期维度，中美长期斗争的基调已经确定，随着美国政策的反复无常与底线逐渐清晰，国际资本市场已经开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉。观察美国资本市场变化与我国是否会迎来战略机遇。内需、科技、出海三个方向可能迎来机会，如有超跌或偏低位机会可积极布局。其二，在监管多重政策推动下，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化，中长期维度看较为低估的指数权重股仍可能迎来配置资金流入。
行业上，对于偏防御的红利类行业，继续建议配置一定比例，“杠铃策略”短期继续有效。关注有催化的红利标的和稳定避险属性强的港股红利、金融、公用、贵金属等价值红利（虽然银行27日调整幅度较大，但可能其中有公募基金调仓原因，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势仍在）。进攻性行业方面，我们继续重点关注科技（在内需政策预期降低时优势凸显，随着美国政策反复和国内政策稳定支持不断产生交易性机会，中期仍然看好，随着调整幅度加大和抱团方向资金松动出现资金流入。具备新催化出现下重新成为主线的潜力。关注自主可控、稳定币等方向催化）。内需与高景气方向（新消费和创新药抱团行情结束，短期规避，7-9月很多港股新消费龙头有限售股解禁继续压制情绪，观察其中有业绩龙头的企稳情况，中报季接近中寻找其他业绩预期高的行业与个股）。出海类（短期在情绪压力中寻找错杀品种或受益于后续政策更大的品种，自下而上择股更加重要）相关标的。
02
债市：股债跷跷板扰动，债市先弱后强
市场回顾与分析
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1110亿、6416亿和1150亿，净融资额为1110亿、5604亿和1093亿。金融债（不含政金债）共计发行规模839亿，净融资额612亿。非金信用债共计发行规模2889亿，净融资额11亿。可转债新券发行2只，预计融资规模39亿元。
二级市场回顾
上周债市整体表现偏震荡。主要影响因素包括：跨季资金面、以伊停火、阅兵消息、市场情绪等。
流动性跟踪
上周央行OMO净投放，MLF超额续作，呵护跨季资金面。最终R001和R007分别较前周上行1.2BP和上行32.9BP。
政策与基本面
5月工业企业利润增速转负，在基数效应拖累之外，价格战和关税冲击对企业的负面影响显现。高频数据来看：生产端环比平稳，消费端仍偏低迷，价格端持续承压，以伊停火油价大跌。
海外市场
美联储多官员表态偏鸽，美经济数据转弱，市场对年内降息预期上升。10年期美债收盘在4.29%，较前周下行9BP。
权益市场
受伊以冲突缓和影响，市场风偏大幅提升，上周A股多数宽基指数收涨，计算机、军工、非银金融领涨。具体而言，万得全A上涨3.56%，万得微盘股指数大涨6.94%，沪深300收涨1.95%，创业板大涨5.69%。A股成交大幅放量，日均成交额1.49万亿，周度日均成交量增加2716.46 亿。截至2025年6月26日，全A融资余额18，265.35 亿，较6月19日增加173.68亿。
债市策略展望
7月债市利多因素在增多，但央行二季度货政例会主基调边际收敛或阶段性引发市场情绪回调。从历史经验来看，7月债市多头力量有望加强：一是7月资金季节性转松相对确定，对短久期品种及卷利差交易依然较为有利；二是季度末MPA考核结束，存单到期高峰过去，银行负债压力缓解，对债券配置力度有望增强；三是保险下半年大概率触发利率调整机制，或推动保险增配长债。但央行二季度货币例会政策基调表态边际收敛，市场对三季度降准预期有所回调，后期中美谈判进展以及股市波动或仍对债市情绪形成压制，短期内债市突破关键点位略有犹豫。策略上推荐中短期信用下沉加长久期利率债的哑铃型组合。转债方面，年内供需矛盾仍在，随着部分银行转债强赎退市，底仓品种更加稀缺，转债估值仍有支撑。但转债指数已经到达震荡区间的上沿，指数性机会仍需要等待催化剂，抗跌性已随价格抬升而相应减弱，要注意底仓品种的选择和切换。
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责任编辑：江钰涵
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